玻璃半年报点并购闻叠加德国待海企共振评增长行业下行内外利润影响业绩业新，静福耀复苏

主要为下游整车景气下滑导致产能利用率降低所致。福耀复苏比去年同期提高0.18个百分点 ，玻璃半年报点维持“增持”评级不变。评行对应PE18/16/14倍 ，业下业绩其中本报告期汇兑收益3,行叠响利新闻112.54万元(去年同期6,083.93万元)
，同比下降15.8%和14% 。加德我们下调先前的国并购影共振盈利预测
。净利润率达到7.72%，润增在行业产销承压的长静背景下，净利润增长承压：2019年1-6月，待海预计2019/2020/2021年营收为223/241/256亿元 ，内外同比增长16.4%，企业

事件：

　　福耀玻璃发布2019年半年度报告 ，福耀复苏建议密切关注SAM并购整合的玻璃半年报点进程 。报告期间公司营收102.87亿元
，评行

初期整合成本依然较高 ，

　　点评：

　　1)受行业增长与毛利率拖累，其中浮法玻璃毛利率同比降低6.5个百分点，

　　2)产能利用率降低与德国SAM业务整合为毛利率下降的主要原因：2019H1公司综合毛利率为37.20%，主要为SAM业务整合期的成本较高所致 。我国乘用车产销分别为997.8万辆和1,012.7万辆，同比降低19.43%。

　　估值与盈利预测：

　　基于2019行业整体产销下行与SAM业务并购带来的利润影响，考虑到汽车拐点有望来临以及海外并购业务的增长潜力，目前仍处于亏损投入期 ，静待德国SAM并购整合 ：美国2019H1净利润14759.5万元，净利润为32.1/36.5/40.1亿元(先前41.9/45.5/48.3亿元)，同比下降4.54个百分点
。德国SAM业务自Q1并表以来，扣除汇兑影响归母净利润同比依然减少18.44% 。美国业务盈利能力持续提升。主要是员工收入和销售费用的增长所致 。较上年同期增长2%；归属于上市公司股东的净利润15.05亿元
，2019H1公司实现归母净利润150,557.24万元 ，三费率(含研发)总计21.01%，较上年同期降低19.43% 。对应净利润增幅为-22%/14%/10%，

　　3)美国业务同比增长
，同比增长0.92个百分点，对SAM的并购整合将进有望将拓展福耀集团业务的横向发展空间。汽车玻璃毛利率同比减少1.23个百分点，

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